[中信证券经纪(香港)]订单稳健 利润率微薄

摘要 　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年1月9日发布的题为《Decent orders,slimmargins》的报告，安川电机第三季度订单和销售额略超中信里昂预期，主要得益于美国市场变频器和机器人业务的稳健增长。然而，其营业利润率仅为7.3%，低于预期，主要受一次性成本项目和产品组合拖累。公司管理层表示营业利润符合预期，并维持全年目标不变的目标。分析指出，由于安川电机的指引基于保守的外汇假设，仍看好其上行潜力。 　　订单环比增长3%——优于预期 　　安川电机在2026财年第三季度订单环比增长3%至1,385亿日元（同比+15%）。运动控制业务订单环比增长17%，主要受美国能源和数据中心用变频器驱动（同比+142%）。机器人订单环比持平，同比增4%。中国（+46%）、其他亚洲地区（+24%）和美国（+9%）的增长抵消了日本（-22%）和欧洲（-28%）的收缩。系统工程订单环比下降39%（季节性因素），同比降10%。管理层预计第四季度订单将再次增长。 　　第三季度利润率令人失望 　　安川电机的三季度营业利润为99亿日元（同比-13%）。季度销售额为1,350亿日元（+2%），营业利润率7.3%，低于上季度的9.5%和去年同期的8.6%。利润率受15亿日元一次性成本项目拖累，包括半导体库存调整损失和中国产能整合成本。 　　仍看好全年指引的上行空间 　　公司管理层维持全年预测不变，预计营业利润480亿日元（同比-4%），销售额5,250亿日元（-2%）。在手订单覆盖70-80%的销售额，且管理层预计不会产生额外一次性成本，其预测基于保守的外汇假设（145日元/美元，160日元/欧元）。 　　催化因素 　　机床订单周期可能即将触底，全球半导体生产设备（SPE）动能有望在2025年下半年复苏。 　　投资风险 　　在资本货物公司中，安川电机是一家周期性极强的企业。其超过80%的收入直接与资本支出趋势相关，具有完全的运营杠杆效应。此外，安川电机的资产负债表杠杆率远高于其他工厂自动化（FA）公司，进一步加剧了波动风险。